Таким  образом,  этот  проект  является  невыгодным  для  вложения капитала,
поскольку   NPV(0,12)   отрицательно,   в   то   время  как  при  отсутствии
дисконтирования  (при  С = 1, q = 0) вывод иной: NPV(0) = - 10 + 3 + 4 + 5 =
2.

  Таким   образом,   важной  проблемой  является  выбор  дисконт-функции.  В
качестве  приближения  обычно  используют  постоянное  дисконтирование, хотя
экономическая  история  последних  лет  показывает,  что  банки часто меняют
проценты  платы  за  депозит,  так  что  формула  (3)  для дисконт-функции с
различными процентами в разные годы более реалистична, чем формула (2).

  Часто  предлагают  использовать  норму  дисконта,  равную  приемлемой  для
инвестора  норме дохода на капитал. Это предложение означает, что экономисты
явным  образом обращаются к инвестору как к эксперту, который должен назвать
им  некоторое  число исходя из своего опыта и интуиции. Кроме того, при этом
игнорируется  изменение  указанной нормы во времени (см. рассуждения в конце
п.4.1 выше).

  Приведем  пример  исследования  NPV  на  чувствительность.  Для этого надо
найти  максимально  возможное  отклонение  NPV  при  допустимых  отклонениях
значений  дисконт-функции (или, если угодно, значений банковских процентов).
В качестве примера рассмотрим

           NPV = NPV (a(0), a(1), С(1), a(2), С(2), a(3), С(3)) =

                  = a(0) + a(1)С(1) + a(2)С(2) + a(3)С(3).

Предположим,   что   изучается   устойчивость   (чувствительность)  в  ранее
рассмотренной  точке  параметрического  пространства  a(0) = - 10, a(1) = 3,
a(2)  =  4,  a(3)  = 5 , С(1) = 0,89, С(2) = 0.80, С(3) = 0,71. Предположим,
что  максимально возможное отклонение величин С(1), С(2), С(3) равно + 0,05.
Тогда, как легко видеть, максимально возможное значение NPV равно

 NPVmax = - 10 + 3 х 0,94 + 4 х 0.85 + 5 х 0,76 = - 10 + 2,82 + 3,40 + 3,80
                                  = 0,02,

в то время как минимально возможное значение NPV равно

 NPVmin = - 10 + 3 х 0,84 + 4 х 0.75 + 5 х 0,66 = - 10 + 2,52 + 3,00 + 3,30
                                 = - 1,18.

Таким  образом,  для  NPV  получаем  интервал  от ( - 1,18) до (+ 0,02). Это
ширина  достаточно  велика.  И  что  более  интересно  - в интервал входят и
положительные,   и  отрицательные  значения.  Так  что  не  удается  сделать
однозначного  заключения  -  будет проект убыточным или выгодным. Есть много
подходов  к  изучению чувствительности экономических величин и основанных на
них  выводах,  которые  нет  возможности  рассмотреть  здесь (см. монографию
[5]).  Обратите,  например,  внимание  на то, что величины a(0), a(1), a(2),
a(3)  в только что рассмотренном примере изучения чувствительности считались
постоянными.  А  ведь  это  -  упрощение ситуации, трудно предсказать на три